Viele Charts zur Playtech-Aktie sind ohne die Sonderdividende fast unbrauchbar. Wer nur sieht, dass der Kurs von mehr als 800 auf gut 300 Pence gefallen ist, denkt sofort an einen katastrophalen Zusammenbruch. Ein Aktionär bekam aber ungefähr 479 Pence je Aktie ausgezahlt. Rechnet man die Sonderdividende zum aktuellen Kurs hinzu, liegt der Gesamtwert sogar etwas über dem Niveau unmittelbar vor dem Dividendenabschlag. Der wirkliche Rückschlag war meiner Meinung nach der Absturz im Oktober nach der Evolution-Meldung.

Operativ finde ich die Prognose sehr stark. Von erwarteten 219 Millionen auf mindestens 270 Millionen Euro EBITDA ist keine kleine Korrektur. Besonders interessant ist, dass das Wachstum nicht nur aus einem einzelnen Land kommt, sondern aus den USA, Mexiko, Kolumbien und mehreren europäischen Märkten. Das Risiko liegt natürlich in der Kundenkonzentration. Wenn Hard Rock Digital inzwischen einer der größten Kunden ist, kann eine Normalisierung dort schnell sichtbar werden. Trotzdem scheint Playtech in den USA endlich die Skalierung zu erreichen, auf die das Unternehmen jahrelang hingearbeitet hat.

Mich stört, dass immer nur die EBITDA-Zahl genannt wird. Darin stecken Ergebnisanteile aus Caliente Interactive und Dividenden von Hard Rock Digital. Das ist wirtschaftlich durchaus wertvoll, aber nicht dasselbe wie wiederkehrender Umsatz aus Softwarelizenzen. Bei den Halbjahreszahlen würde ich deshalb besonders auf den operativen Cashflow, die normalen B2B-Margen und die tatsächlichen Ausschüttungen der Beteiligungen achten. Erst dann lässt sich beurteilen, wie nachhaltig die 270 Millionen Euro wirklich sind.

Der Rechtsstreit mit Evolution ist für mich noch nicht erledigt. Selbst wenn am Ende keine existenzbedrohende Schadenersatzsumme entsteht, kann die Offenlegung interner E-Mails und Verträge unangenehm werden. Evolution behauptet unter anderem, dass Erfolgsprämien an Black Cube an bestimmte Ergebnisse geknüpft gewesen seien. Playtech bestreitet die Darstellung und hält die Untersuchung weiterhin für berechtigt. Entscheidend wird daher sein, welche Dokumente im Discovery-Verfahren tatsächlich zugelassen und veröffentlicht werden. Das größte Risiko sehe ich weniger in einer einzelnen Geldstrafe als in möglichen Auswirkungen auf das Verhältnis zu Regulierungsbehörden und Geschäftskunden.

Man sollte aber auch nicht so tun, als sei Playtech bereits verurteilt worden. Bislang stehen sich zwei sehr unterschiedliche Darstellungen gegenüber. Die US-Behörden haben gegen Evolution keine Maßnahmen ergriffen. Das spricht zunächst für Evolution. Playtech behauptet dagegen, zusätzliches Material zu besitzen, das seine Position stützt. Ob dieses Material überzeugend ist, lässt sich von außen nicht beurteilen. Für den Kurs dürfte jede gerichtliche Zwischenentscheidung relevant sein. Eine Abweisung wichtiger Klagepunkte könnte den Risikoabschlag reduzieren. Eine umfassende Beweisaufnahme mit Beteiligung der Unternehmensführung könnte dagegen neue Volatilität auslösen.

Die Prognose klingt gut, aber Playtech warnt selbst vor einem schwächeren zweiten Halbjahr. Wenn im ersten Halbjahr mehr als 155 Millionen Euro und im Gesamtjahr mindestens 270 Millionen erreicht werden sollen, bleiben für die zweite Jahreshälfte höchstens ungefähr 115 Millionen Euro. Das ist noch immer ordentlich, zeigt aber, wie stark der Jahreswert vom außergewöhnlichen ersten Halbjahr abhängt. Dazu kommen die fast verdoppelte britische Gaming-Steuer und Investitionen in Brasilien, ohne dass dort 2026 schon relevante Einnahmen erwartet werden.

Aus Chart-Sicht ist das Ding gerade richtig heiß gelaufen. Vom Tief bei 210 Pence hat sich die Aktie bis auf 385,60 Pence hochgezockt – das sind über 80 Prozent Bounce. Trotzdem hängt sie noch unter dem 52-Wochen-Hoch bei rund 446 bis 447 Pence. Nach so einem Run sind Gewinnmitnahmen eigentlich Standard, da nehmen viele erstmal Chips vom Tisch. Spannend wird, ob der Kurs die Zone um 350 bis 365 Pence halten kann oder ob da wieder Druck reinkommt. Fundamental ist der 10. September der nächste große Gamechanger, wenn die Zahlen auf den Tisch kommen.

Playtech ist nach dem Snaitech-Verkauf ein anderes Unternehmen. Früher hatte man ein großes eigenes Endkundengeschäft in Italien. Heute besteht die Investmentstory stärker aus B2B-Software, strategischen Beteiligungen und Partnerschaften. Das kann zu höheren Margen und weniger Kapitalbindung führen. Es macht die Bewertung aber auch komplizierter, weil ein wachsender Teil des Ergebnisses von Beteiligungen und einzelnen Partnern abhängt. Für mich ist die Aktie deshalb weder ein klarer Kauf noch ein klarer Verkauf. Operativ ist die Entwicklung deutlich besser als noch vor einigen Monaten erwartet. Beim Rechts- und Governance-Risiko ist aber noch zu wenig geklärt, um es einfach auszublenden. Keine Anlageberatung.